徐工机器是工程机器领域龙头企业。徐工集团，起始于 1943 年创建的八路军鲁南第八 兵工厂，1989 年组建成国行家业首家集团公司（即徐州工程机器集团公司），1996 年在 厚交所挂牌上市。徐工机器始终专注于工程技能装备及干系运用领域，以“工程科技引 领，装备美好未来”作为义务愿景，为客户供应具有领先上风的产品、技能、做事以及 知足多样化需求的整体办理方案。经由多年不断的改革与发展，徐工集团已成为中国工 程机器行业内产品种类最多元化及系列最完好的制造商之一，具有环球竞争力、影响力。 2023 年，徐工机器业务总收入为 928.48 亿元，同比降落 1.03%，实现归母净利润 53.26 亿元，同比增长 23.67%；2024 年上半年，业务总收入达 496.32 亿元，同比低落 3.21%， 实现归母净利润 37.06 亿元，同比增长 3.24%。2023-2024Q2，徐工机器发卖毛利率由 22.38%上涨至 22.89%，发卖净利率由 5.64%上涨至 8.37%，企业盈利能力增强。
公司产品种类完好，技能雄厚，16 类主机产品位居国行家业第一。公司紧张从事土方机 械、起重机器、桩工钻孔机器、路面机器、高空作业机器、矿山机器、环卫机器、应急 接济装备以及其他工程机器及备件的研发、制造、发卖和做事事情，在担保产品种类齐 全的同时，兼顾产品型号的多样性，产品整体实力较强。根据中国工程机器工业协会的 统计，公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等 16 类主机位居国行家业第一。随 着行业朝着绿色化、高端化、智能化方向发展，公司也开拓了数款新能源产品，不断进 步，适应市场需求。
1.2 徐州国资委控股，公司拥有资深管理团队
徐州国资委控股，公司混改利于民主决策。徐州市公民政府国有资产监督管理委员会持 有徐州工程机器集团有限公司（下文称为徐工集团）90.53%股权，通过徐工集团对徐工 集团工程机器株式会社（徐工机器）持有 20.83%的股份成为公司实控人。公司国 有、民营和员工持股稠浊，有利于民主决策。
徐工有限实力强劲，多种产品位居行业前列。徐工集团工程机器有限公司，简称徐工有 限，成立于 2002 年 7 月 28 日，在被徐工机器接管合并前，是处于徐工集团业务核心的 主要企业，下属子公司浩瀚，产品范围广阔，席卷起重机器、挖掘机器、混凝土机器、 矿山机器等，且业务稳居行业前列：起重机器市占率连续多年居于行业首位，挖掘机器 产品型号全覆盖，补充市场空缺，混凝土机器率先引进精益生产组织模式，保障产品品 质。得益于行业龙头的地位，公司营收、利润稳步提升，2020 年，徐工有限实现业务总 收入 1025.85 亿元，同比增长 31.06%，利润总额 52.23 亿元，同比增长 24.54％；2021 年实现业务总收入 1167.96 亿元，同比增长 13.85％，利润总额 92.30 亿元，同比增长 76.70％。分产品类型来看，徐工有限业务收入紧张来自于起重机器、挖掘机器和混凝土 机器：2019 年-2021 年，起重机器、挖掘机器和混凝土机器营收占比分别稳定在 30%、 20%和 10%以上，加总后占比超 50%。2019-2021 年间，徐工有限整体营收表现优于 徐工机器，反向接管合并徐工有限为徐工机器发展注入强动能。
实际掌握人保持不变，平稳过渡接管合并。公司通过向徐工有限原股东非公开拓行普通 股实现接管合并。交易后，上市公司作为接管合并方，承接徐工有限的全部资产、负债、 业务、职员及其他统统权利与责任。接管合并前后，公司最大控股股东由持股 38.11%的 徐工有限变更为持股 20.11%的徐工集团。公司实际掌握人为徐工集团，上市前后未发 生变革。
吸收徐工有限资产注入，完善家当构造，盈利能力再提升。在接管合并徐工有限前，徐 工机器营收紧张由起重机器、工程备件、桩工机器等构成，高度依赖起重机器，产品结 构有待完善。自 2022 年 8 月实现整体上市后，徐工机器吸收徐工有限旗下挖掘机器、 混凝土机器、矿山机器、塔机等工程机器生产配套资产注入，使公司业务实力均衡发展， 产品构造得到改进，行业地位进一步稳固。从毛利率的角度来看，土方机器、起重机器、 混凝土机器的毛利率较高，2023 年分别为 25.69%、22.60%和 18.05%，在总体营收中 霸占的比重上涨间接带动徐工机器毛利率上升。同时，考虑到徐工有限发卖毛利率连续 多年高于徐工机器，徐工有限资产的注入也再次拉动徐工机器整体毛利率上升，盈利能 力增强。
公司管理团队履历丰富，领导公司持续转型升级。公司董事长杨东升师长西席，1989 年即在 徐工机器科技分公司研究所任职，在工程机器领域深耕 35 年，有极为丰富的技能和管理 履历。公司总裁陆川师长西席是高等经济师，自 1988 年即在工程机器领域事情，积累了大量 的技能及管理履历，有利于带领公司走好高端化、智能化、绿色化转型之路。此外，公 司管理团队成员大多为内部提拔，在徐工机器任职韶光较长，对公司有深入的理解、经 验丰富。公司管理团队学历层次较高，大部分团队成员均取得硕士学位。多履历，高学 历的管理团队有利于徐工机器持续推进平稳转型升级，不断走向成功之路。
履行股权勉励，公司抖擞新生活力。2023 年，公司实施股权勉励操持，付与勉励工具共 1.18 亿股限定性股票，个中首次付与 1.10 亿股，付与价格为 3.09 元/股。使企业经营焕 发出新的活气活力。公司首次付与的限定性股票解除限售古迹考察目标为：2023 年度净 利润不低于 53 亿元，2024 年度净利润不低于 58 亿元或 2023-2024 年净利润累计值不 低于 111 亿元，2025 年度净利润不低于 65 亿元或 2023-2025 年净利润累计值不低于 176 亿元，且均不低于同行业均匀水平或对标企业（三一重工、中联重科、柳工、太原 重工等 18 家对标企业）75 分位水平，展现出了公司对付未来的发展信心。
1.3 公司古迹稳健，盈利能力提升可期
公司收入增速逐渐放缓，归母净利润同比逆势增长。自 2021 年起，海内工程机器行业 进入下行周期，公司的业务收入承压，增速逐渐放缓。2023 年实现收入 928.48 亿元， 同比-1.03%，占营收比例较高的土方机器和起重机器分别同比低落 4.56%和 11.2%。但 公司作为行业龙头存在上风，合理的家当布局更是授予公司一定韧性。高空作业机器、 矿业机器、农业机器等计策新兴家当收入高速增长，贡献度超 20%，新能源收入连续两 年倍增，贡献度近 10%。同时，得益于公司国际化布局，国际化业务收入增长近百亿， 境外业务收入占比由 2022 年的 29.67%提升到 2023 年的 40.09%，在很大程度上抵消 了海内工程机器营收承压导致的整体收入放缓。公司归母净利润整体上呈现增长态势。 得益于公司外洋高速增长、实施混改、优化供应链体系，从多方面掌握、降落了本钱以 及营运效率的提升，2023 年公司归母净利润同比增长 23.67%。
2023 年公司毛利率、净利率双增，盈利能力有所提升。2023 年公司发卖毛利率为 22.38%，同比+2.17pct，近三年以来公司产品毛利率逐步提升，紧张缘故原由有以下几点： 第一，接管合并徐工有限后，公司产品规模提升，构造得到优化；毛利率为 25.69%的土 方机器成为 2023 年业务收入中占比最高的产品品类，为提升公司整体毛利率做出贡献。 第二，公司本钱管控能力提升，徐工机器成立环球采购中央，打造环球购，降落原材料 采购本钱。第三，公司外洋营收增长、拥有较高毛利率的外洋业务占比提升。2022 年， 毛利率为 22.33%的外洋业务在业务收入中占比 29.67%，而 2023 年，外洋业务毛利率 升至 24.21%，营收占比达 40.09%。公司 2023 年实现 5.64%的发卖净利率，同比 +1.06pct。
公司期间用度小幅增长，研发投入稳中有进。2023 年公司的期间用度率为 15.22%，同 比+1.44pct。发卖用度率为 7.22%，同比+0.01pct；管理用度率为 2.91%，同比+0.47pct； 财务用度率为 0.78%，同比+1.00pct。近年来，公司不断完善构建环球协同研发的新格 局，持续加大研发投入。一方面向高端化、智能化和绿色化转型，另一方面，不断推出 环球最大吨位全地面起重机、纯电动装载机等标志性新品。2019-2022 年研发用度逐步 提升。2022 年研发用度占业务收入比重为 4.35%，2023 年公司研发用度为 40 亿元，研 发用度率为 4.31%，同比-0.04pct。2023 年研发用度率虽然同比 2022 年有所低落，但 纵向比较仍处于较高水平，研发投入估量较稳定。2023 年，公司新增发明专利授权超 800 件，获批省部级以上科研项目 16 项，荣获省部级以上奖项 12 项，凸显强大研发能力。
计策新兴家当崛起，国际化打造新增长点。公司计策新兴家当表现亮眼，增长迅速。其 中，消防机器、矿业机器在2023年分别实现营收88.83亿、58.61亿，分别同比+35.62%、 +14.17%，新兴家当贡献度超 20%。在 2022 年受到海内工程机器行业下行影响，公司 来自境内的营收自 2022 年起即涌现低落趋势，2022 年、2023 年来自境内业务收入分别 同比-7.58%、-15.96%；公司来自境外的营收则保持高速增长态势，2021 年-2023 年境 外营收分别同比+111.81%、115.13%、33.70%。随着国际化主计策的不断履行，估量 国际化业务将带动公司营收保持增长。
2 海内市场有望筑底向上，外洋市场前景广阔2.1 海内：2024-2025 年有望形成筑底、乃至向上趋势
海内：成功筑底，乃至有望形成向上态势。从年度数据来看，海内这一轮下行周期中， 去年挖机销量靠近 9 万台，与 2020 年历史高点的靠近 30 万台比较，已经不敷高点的 1/3；而上一轮下行周期，2015 年的周期底部是 5 万台，与 2011 年的周期高点的靠近 19 万台比较，也是不敷 1/3，因此我们认为，去年的基数已经足够低。从海内月度数据 来看，挖机销量在从 2021 年开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年 3-7 月同比增 幅是 9%、13%、29%、26%和 22%，因此至少从数据上可推测，海内已经成功筑底， 未来在政策催化海内需求复苏、更新更换需求到来的背景下可能迎来向上拐点。
地产：仍旧较弱，但政策利好有望重塑市场信心。2024 年 1 月至 7 月，我国房地产新开 工施工面积累计同比低落 23.20%，房市总体仍处于下行状态。今年以来，政府出台多项 政策以支持房地产市场修复。2024 年 5 月，中心政府下调首套及二套住房最低首付比 例、下调个人住房公积金贷款利率，在全国层面取消首套和二套住房贷款利率政策下限 等。中房网统计数据显示，在地方层面，2024 年 5 月地方出台房地产调控政策 98 条， 政策支持力度较大。个中，宽松性政策 94 条，中性政策、紧缩性政策各 2 条。从长期 看，利好政策加速房地产市场信心修复，预期房地产市场将逐渐止跌企稳，带动工程机 械需求。
基建：坚持稳定增长，万亿国债有望加大基建投入。2024 年 1 月至 7 月，我国根本举动步伐 培植投资完成额同比增加 8.14%，根本举动步伐培植投资完成额增速取得增长，处于高位。 为了促进经济持续发展，2024 年政府估量发行万亿国债，以支持科技创新、城乡领悟发 展、区域折衷发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域培植。万亿国债发行有望进 一步加大根本举动步伐培植投资，基建投资力度加大将成为工程机器上行的一大推力。
开工小时数：需求有所回暖，但仍处于低位。根据 iFinD 数据，7 月份中国挖掘机的开工 小时数为 88 小时，同比减少 0.45%，环比增加约 0.80%，终端需求所有改进，但是相 比较于 2018-2020 年的 7 月均值 130 小时来说，仍旧处于低位。
“以旧换新”政策有望拉动海内工程机器需求增长。2024 年 3 月 13 日，国务院印发《推 动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。以旧换新方案指出，推进重点行业设备 （包括机器行业）更新改造，加快建筑和市政根本举动步伐领域设备更新以及支持交通运输 设备和老旧农业机器更新。2024 年 3 月 27 日住房城乡培植部印发《推进建筑和市政基 础举动步伐设备更新事情履行方案》，明确提出须要按照《施工现场机器设备检讨技能规范》 （JGJ 160）等哀求，更新淘汰利用超过 10 年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、 技能掉队的建筑施工工程机器设备，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅拌、升降机、推 土机等设备（车辆）。同时，2024 年 4 月 17 日的国务院新闻发布会上，国家发改委宣告完成地方政府专项债券项目初步筛选，今年专项债券规模为 3.9 万亿元。地方政府同样 发布关照，对多种机器进行补贴，如：沪农委发布的《关于进一步做好 2023 年农机购置 与运用补贴事情的关照》、上海市生态环境局、市发展改革委、市财政局发布的《上海市 鼓励国二非道路移动机械更新补贴资金管理办法》等。
2.2 外洋：工程机器市场空间广阔，海内龙头有望逐步迈向环球龙头
国外：下半年降幅有望收窄或增速转正。近几年在海内承压的背景下，外洋市场的主要 性提升，各大主机厂均纷纭重点布局外洋市场，以此来熨平海内周期扰动。2020 年挖机 外洋市场销量占比仅 10%旁边，仅三年后，2023 年外洋市场销量占比已经超过了 50%。 从月度数据来看，挖机外洋市场从去年下半年开始下滑，同比下滑幅度在 15%-25%左 右。从今年 3-7 月来看，下滑幅度呈现略收窄的态势，同比分别低落 16%、13%、9%、 7.5%和 0.5%。展望今年下半年，由于去年下半年基数不高，因此今年下半年在外洋大 选结束、各地政策逐步明朗、库存逐步消化的背景下，降幅有望收窄或增速转正。
外洋工程机器市场空间巨大，挖掘机规模居于核心地位。根据 iFinD 和中商情报网数据， 2023 年环球市场工程机器总销量为 177.5 万台（同比增长 3.82%），海内工程机器销量 为 34 万台，外洋仍有 4.5 倍旁边的空间。分产品来看，2022 年挖掘机销量为 26 万台， 虽然同比低落 23.8%，但其市场空间仍大，容量远超其他细分市场（装载机、平地机销 量分别为 12.3 万台、0.7 万台，yoy 分别为-12.2%、+3.3%）。环球工程机器市场空间 广阔。2022 年环球工程机器行业发卖额创历史新高，达到 8711 亿元。分地区来看，北 美、中国和欧洲是工程机器的紧张市场。北美是工程机器行业最大的市场，2022 年销量 占比约 27%；中国、欧洲次之，分别占 20%和 18%。
2023 年中国工程机器产品持续出海，欧洲、非洲增长势头强劲。按洲别来看，2023 年 我国工程机器产品最大的出口市场是亚洲，占出口额的 41%；其次是欧洲市场，占比 26%； 北美洲和南美洲市场分别占比 11%和 9%。从同比增速来看，2023 年我国工程机器产品 出口增速最快的是欧洲市场，同比增长 22.2%；非洲市场次之，同比增长 15.6%。2023 年我国工程机器产品出口金额在北美洲和大洋洲涌现下滑，同比分别低落 7.21%和 3.17%。“一带一起”计策同样促进我国工程机器产品出口。铁甲工程机器网数据显示， 2023 年我国工程机器产品向“一带一起”国家出口金额达到 210.55 亿美元，同比增长 24.1%，占出口额的 47.2%，充分表示了“一带一起”计策对我国出口增长的拉动浸染。
2.2.1 欧美市场：市占率低，极具潜力
美国：去年为制造业回流、厂房培植的高点，同时外洋主机厂的渠道库存较高，因此今 年北美市场有一定压力。得益于 2021 年 11 月美国《根本培植投资和就业法案》以及相 关确当局刺激方法，美国的基建支出从 2022 年开始逐渐攀升，于 2023 年底达到了制造 业回流、厂房培植的极大值，2024 年 1 月到 4 月美国制造业的建筑支出同比增速逐渐放 缓，政策刺激的正面效应涌现了递减迹象，5 月起已小幅回升，稳定在 20%旁边。但是， 自 2020 年起美国的采矿业工业生产指数就呈现增长趋势并保持较高水平，美国的采矿 业景气度不断增加，有望加大对矿山机器等类别的设备需求。根据环球龙头卡特的指引，今年北美房地产需求，非房地产需求都将持平或略增。小松 7 月北美挖掘机开工小时数 为 69 小时，同比提升 1.9%，环比提升 3.3%，北美工程机器面临市场需求压力减轻。 对付海内厂商来说，中国厂商在美国的计策布局还处于早期阶段，尚不完备成熟，干系 经销网络和售后做事还有待提升，北美市场霸占率较低。同时，自 2024 年 8 月 1 日起， 美国对中国的大部分工程机器产品加征了 25%的关税，进一步压缩了厂商的利润空间， 因此海内厂商布局美国市场压力较大。 欧洲：整体需求较疲软，工程机器未来增量紧张来自电动化替代。根据卡特的指引，欧 洲的需求将延续 2023 年的经济疲软态势。小松欧洲 7 月挖掘机开工小时数为 79 小时， 同比增长 13%，环比增长 10.63%，有所回升。近年来，欧洲国家建筑业普遍下行，多 国建筑业 PMI 指数低于 50，处于紧缩期间。除了英国建筑业 PMI 大于 50 以外，欧元区 整体、法国和德国等建筑业 PMI 均远低于 50，意大利建筑业 PMI 略低于 50，处于不景 气区间。欧洲工程机器产品未来需求紧张来自工程机器的电动化替代。由于环球景象变 暖的紧迫性以及环保主义的压力，欧洲工程机器设备电动化成为趋势。目前，我国工程 机器龙头均推出了电动化产品，有望捉住欧洲电动化更新机遇，提升市占率。
2.2.2 亚非拉市场：增势良好，空间广阔
亚非拉等发展中国家市场城市化率仍有上升空间。与美国、日本等国家比较，亚非拉国 家地区的城市化率仍有极大上升空间。2023年美欧日等国的城市化率约达到80%以上， 而许多新兴国家城市化率低于 60%；未来十年内（到 2035 年），新兴国家城市化率约有 3%-25%旁边的增长空间。城市化带来的根本举动步伐培植和房地产培植有望支撑未来亚非 拉国家地区的工程机器需求。 非洲：经济发展迅速，但根本举动步伐相对掉队，完善根本举动步伐成为非洲各国目前的优先发 展事变。随着非洲大陆自贸区（AFCFTA）经济一体化进程的加快和非洲根本举动步伐开拓计 划（PIDA）下聪慧城市及跨国交通走廊等项目的推进，非洲基建需求在未来将持续强劲。 根据非洲开拓银行宣布，2024 年 1 月，欧盟委员会与非洲开拓银行已签署了新的金融框 架互助协议；欧盟将在 2021-2027 年期间为非洲供应 1500 亿欧元的融资支持，助力非 洲根本举动步伐发展。此外，联合国人居署 UN-HABITAT 预测，到 2050 年，非洲大陆城镇 化率将增长至 60%；这一趋势表明，非洲城市地区未来对住房和商业地产的需求将显著 增加。据小松 24Q1 报告显示，非洲市场 24Q1 发卖额已达到 639 亿日元，同比增长 14.7%。卡特彼勒也指引，非洲基建和房地产需求强劲。因此，作为“一带一起”倡议 的主要互助伙伴，海内企业在非洲市场也有望得到更大的业务扩展机会。
印尼：采矿需求依旧稳健，城镇化率仍有提升空间。根据小松总结，东南亚地区最大的 市场——印度尼西亚在矿山投资方面依然稳健，其强劲的需求紧张集中在采矿设备上。 印尼作为东南亚最大的经济体，但本土工业根本举动步伐却较为薄弱，生产设备以及原材料 等都紧张依赖入口。根据 Research and Markets 的预测，2023-2029 年印尼的建筑设备 市场将以 4.17% CAGR 增长，从 2023 年的 28,568 台增长至 2029 年的 36,510 台。同 时，印尼作为环球人口第四大国，其城镇化率却低于其他紧张人口大国或者新兴市场国 家，2023 年为 59%。为加速城镇化进程，印尼政府制订了《2020-2024 年国家中期发展 操持》，并拨款 3592 亿美元用于优先发展根本举动步伐培植项目，其 2024 年根本举动步伐预算 达到了过去五年的最高记录—422.7 万亿印尼盾，同比增长 5.8%。此外，今年 4 月，印尼政府又新增了 14 个国家培植项目（包括首都雅加达卫星城的 BSD 综合开拓区项目）， 个中，万丹省的 PIK2 绿地和生态城项目操持不迟于 24Q3 开工；新都城努山塔拉基本的 根本举动步伐也估量在 2024 年全面完成，并逐步履行迁居事情。因此除了采矿设备需求以 外，这些大规模的培植项目将显著推动印尼地区对工程机器设备的需求。根据 iFinD，小 松挖掘机开工小时数数据，7 月印尼开工小时数为 220 小时，同比提升 0.73%，环比提 升 12.42%。
印度：市场空间大，房地产和基建需求兴旺。由于印度的城镇化水平较低，正处于住房 增长周期的初始阶段，同时基建保持增长态势，工程机器需求兴旺。据 iFinD 数据，2023 年印度的城镇化率为 36%，水平尚低。印度新联邦预算显示，2023-2024 财年，成本支 出总额为 10 万亿卢比，同比增长 33%。此外，印度投资局数据表明，到 2030 年，印度 的城市化人口估量将从 33%增加到 40%以上，对住房的需求持续增加，房地产投资增 速持续升高，将进一步为工程机器需求注入动能。 中东：基建与房地产需求强劲，利好海内工程机器出口。随着沙特阿拉伯 2030 愿景的 提出以及“一带一起”互助的深度落实，沙特阿拉伯的基建需求将持续上升。同时，政 府通过供应经济适用房和改进住房融资渠道，提高沙特公民的住房拥有率。自 2030 愿 景提出以来，截至 2022 年底，房屋拥有率从 47%增加到 60%以上，目标是在 2030 年 达到 70%，因此沙特阿拉伯的房地产开拓需求将会持续繁荣。基建与房地产同时发力， 工程机器产品需求在中东地区将会显著攀升，增长动力十足。 南美：经济缓慢增长，但市占率提升空间仍大。根据卡特的指引，南美的经济将略增长。 同时，联合国拉丁美洲和加勒比经济委员会 2023 年 12 月发布的《2023 年拉美和加勒 比地区经济概况》指出，由于环球经济复苏节奏放缓，南美各国存在面临大选、经济环 境不稳等影响，2024 年南美整体经济水平可能低速增长。
2.3 海内龙头企业有望迈向环球龙头
我国工程机器竞争格局：四大龙头霸占领先地位。我国工程机器行业竞争格局分为 4 梯 队，第一梯次是行业的 4 大巨子，如徐工机器、三一重工、中联重科、柳工，其产品类 别遍布工程机器产品各细分领域，拥有较强的技能水平和研发实力，其营收达到百亿元 以上。第二梯队是海内较有名的品牌，是我国工程机器行业的潜在力量，如山推、安徽 协力、杭叉集团等。其营收位于 40 亿-100 亿旁边，在部分细分领域具有较强的竞争力。 第三梯队是营收规模在 1-10 亿的企业，具有规模小、低研发、在部分细分领域有一定的 有名度，如艾力精密、厦工股份等。第四梯队是浩瀚中小企业，产品同质化高，技能含 量低，紧张霸占中低端市场。
环球工程机器竞争格局：海内龙头在外洋市场提升空间广阔。根据 KHL 发布的《2024 全 球工程机器制造商 50 强排行榜》，海内工程机器龙头徐工、三一重工、中联重科和柳工 在环球市场中的份额占比分别为 5.3%、4.2%、2.4%和 1.6%，远小于卡特彼勒（16.8%） 和小松（10.4%）。总体上，中国工程机器龙头份额仅占环球市场的 14%，国产厂商在海 外市场依然存在广阔的发展空间。
徐工海内：海内营收稳居前列，逆势彰显龙头韧性。与海内的其他三大工程机器龙头企 业比较，近六年来徐工机器海内营收稳居前两名。2018 年-2021 年，徐工机器海内营收 位列四大巨子的第二名，仅次于三一重工。在 2022 年和 2023 年工程机器行业整体下行 的情形下，徐工的营收虽有低落，但是排名上升，保持较强的韧性。2022 年和 2023 年， 徐工机器海内业务毛利率大幅提升，2023 年实现毛利率 21.16%。比较于其他三大巨子， 徐工机器海内业务毛利率水平总体偏低，但随着徐工采纳“一稳一降三调度”方法，徐 工的毛利率未来有较大提升空间。
徐工积极布局海内产能，在多地设有生产基地。徐工在我国江苏、辽宁、内蒙古、重庆、 上海等地设有生产基地，在江苏徐州和山东青岛设有研发基地，在山东青岛和辽宁大连 还设有零部件和电机生产基地。徐工在辽宁阜新（2015 年 9 月）、朝阳（2021 年 6 月） 等地区建有除雪和环卫机器设备制造基地；2021 年 1 月，徐工投资 20 亿在佛山市南海 区建立广东徐工建机警能制造基地；2022 年 4 月，徐工在内蒙古鄂尔多斯投资 100 亿 培植徐工新能源矿业装备智能制造园区。此外，为了更好的做事客户，徐工在中国设有 287 个专业产品代表处、505 家经销商、294 个备件中央 3000 个网点、15000 余人的专 业发卖和做事职员。
徐工外洋：积极布局外洋市场，进展顺利。截至 2023 年，公司拥有 39 家外洋子公司， 40 个外洋大型做事备件中央，营销网络覆盖环球 193 个国家和地区。2023 年公司分别 在英国、新加坡等国家成立了 5 家发卖子公司。此外，公司看重外洋研发中央培植，完 善构建环球协同研发新格局，拥有欧研、美研、巴研、印研以及正在筹建的澳研，快速 加强当地化产品能力中央打造，深化工程机器当地化的标准、合规准入温柔应性验证改 进，以支持产品在当地的发卖。
欧美市场：公司大力培养欧美地区经销商，提高徐工产品的市占率。欧美区域发卖 收入占公司整体出口收入比例约 10%，而公司在欧美地区的市占率较低，成长空间 大。目前，徐工机器部分产品已经得到欧美地区客户的认可，有望进一步打入欧美 市场。为了战胜欧美市场措辞、技能以及习俗差异等难题，徐工坚持开拓欧美地区 的经销商，加大对其支持力度，促进欧美地区市占率提升。
亚非拉市场：公司产品在亚非拉地区增长势头强劲。（（1）南亚地区：印度城镇化率 提升，房地产和基建需求兴旺，估量公司表现精良。（2）非洲地区：非洲国家工程 机器需求兴旺，随着非洲根本举动步伐发展操持（PIDA）在基培植施方面的不断投资， 徐工有望保持高速增长。
徐工机器积极扩大外洋产能，回报丰硕。2012 年，徐工收购了荷兰 AMCA 有限公司和德 国 FT 公司，把触角伸到了高端零部件领域；2012 年收购了德国混凝土机器制造商施维 英 52%的股权，使徐工核心板块之一的混凝土机器业务得到本色性的大幅提升；2012 年 同年，徐工机器在巴西建立了首家外洋全资制造基地，紧张生产挖掘机、铲运机器、道 路机器等建筑机器设备。目前，徐工在外洋紧张有 11 个地区设有工厂或 KD 组装厂，包 括德国、奥地利、美国、印度、巴西、墨西哥等地。个中，巴西工厂已具备挖掘机、装 载机、压路机、平地机、挖装机等工程机器的生产能力，年产能达到 1 万台；截至 2023 年 10 月，徐工在印度工厂建造了第 2000 台挖掘机；2022 年培植的墨西哥工厂在满负 荷运转下每年可以生产 1 万台设备；徐工美国公司准备在亚特兰大培植一个以组装为主 的工厂，设计年产能为 2000-3000 台设备。在一系列积极布局下，徐工的外洋营收取得 积极成果。2018 年-2023 年，徐工外洋营收从 58.94 亿元增长到 372.2 亿元，年均复合 增长率达到 44.57%，2021 年和 2022 年外洋营收增速分别达到 111.81%和 115.13%， 增长迅猛。从外洋营收的绝对额来看，徐工营收仅次于三一重工，且大有赶超之势。
3 顺势而为，公司新兴产品打造多元发展曲线
3.1 行业趋势：智能化、高端化、电动化
智能化：与信息通信技能结合，行业产品逐步走向智能化。5G 网络具有低延时、大带宽、 广连接的上风，为各行各业供应了新的发展机遇。随着 5G 根本举动步伐在我国不断遍及， 作为传统制造业主要组成部分，工程机器设备也积极结合最新信息通信技能，打造具有 高作业效率、高安全性以及高精准度的智能化产品。除了 5G 以外，行业龙头也纷纭借 助人工智能、工业互联网等技能加速无人化、数字化、智能化产品研发，通过智能化和 数字化推动生产效率提升、生产本钱降落和运营模式变革，让工程机器的自动驾驶、远 程驾驶等能够成为现实。 高端化：重视研发投入，打造高端化产品。工程机器行业头部企业不断加大研发投入， 提高产品的技能含量和附加值，持续打造高端产品，勾引行业摆脱低端重复生产和低水 平竞争局势，逐步向中高端转型。在全体行业的持续努力下，诸如大型挖掘机、大吨位 起重机、大吨位矿用自卸车、大型桩工机器、大型装载机、大型工业车辆、高米数臂式 升降作业平台等重大技能装备等高端设备呈构造性增长。
电动化：在国内外政策和环保哀求下，绿色化成为工程机器行业发展趋势。在国家“双 碳”计策目标引领下和环保政策趋严的背景下，2022 年以来，工程机器行业践行绿色发 展理念，开展以智能制造和绿色制造为目标的技能改造，全面推广新型环保涂装技能， 抢抓排放标准切换的风口，加速新旧产品更新换代步伐，逐步淘汰高能耗低效率的设备， 并大力发展纯电动和稠浊动力等多种新能源产品，积极推进行业转型升级。 目前电动化渗透率仍较低，未来有望加速。工程机器行业整体的电动化率仍处于起 步状态，根据 InteractAnalysis 数据，2022 年，环球仅有 0.04%的非道路设备实现 了电动化，个中挖掘机、推土机和大型装载机等大型工程机器中，电动化渗透率不 足 1%。长远看来，随着技能水平不断打破以及新能源产品的本钱不断低落，预期 电动化率将稳步提升。 电动化产品经济效益明显。与传统燃油设备比较，电动产品可以实现零排放、低噪 声，事情效率提升 20％，故障率降落 30％。此外，新能源机器产品利用期内的综 合本钱可比燃油机器降落 50％至 70％，免除了改换机油等维保用度，利用本钱更 低。 徐工机器积极推动产品绿色化转型。目前，徐工积极环绕国家双碳计策目标，推动公司 产品绿色化、运营绿色化转型升级，系统方案新能源技能路线，纯电动、稠浊动力、氢 燃料多技能路线发力，推进新能源产品发展，保持新能源产品收入规模及渗透率领先行 业。截至目前，徐工已经推出多款新能源产品，涵盖道路机器、环卫设备、挖掘机和装 载机等。
3.2 矿山机器：公司技能逐步成熟，开始打入环球矿业巨子供应链
矿山机器设备种类繁多。矿山机器紧张包括破碎设备、采矿机器、制砂设备、选矿设备、 磨粉设备、采掘机器、钻孔机器、烘干机器以及运输机器等，涵盖矿产开采，矿物破碎、 矿物运输等矿产作业流程。此外，矿山作业中还运用大量的起重机、运送机、透风机和 排水机器等。采掘机器是矿山生产过程中最主要的机器之一，紧张用于挖掘矿石、矿砂 的矿产资源。
我国采矿业固定资产投资稳步增长。自 2023 年以来，我国采矿业固定资产投资规复增 长。2024年 1-7 月，采矿业固定资产投资增长率分别为 14.4%、14.4%、18.50%、21.30%、 17.70%、17.00%以及 19.30%。除了石油与天然气开采以外，采煤业、金属开采业和非 金属开采业固定资产投资均保持较高的增长率。近 7 个月有色金属开采、非金属矿开采业固定资产投资增长率乃至超过 20%。我国不断增长的采矿业固定资产投资有望为矿山 机器供应较大的市场空间。
我国矿山机器设备出口额逐年增加。我国矿山机器产品面临来自国际工程机器巨子的竞 争，如卡特彼勒和小松等。但我国企业矿山机器产品的市场竞争力逐步增强。统计数据 显示，自 2020 年起，我国矿山机器出口金额逐年上升，2023 年出口金额达到 41.3 亿美 元，近四年（2020 年-2023 年）年均复合增长率达到 43.76%，处于高速增长状态。而 我国矿山机器设备入口金额呈现低落趋势，从 2019 年的 4.1 亿美元逐步低落至 2023 年 的 2.8 亿美元。这解释一方面，我国矿山机器产品质量可以逐步知足海内需求，降落了 对国外同类产品的需求，另一方面，我国矿山机器产品开始逐步走向外洋，扩展外洋市 场。我国企业矿山机器设备技能水平不断提升，产品竞争力逐步增强，预期未来期间矿 山机器出口金额持续增加。
矿山机器下贱客户集中度较高，多为环球矿业巨子。环球矿业巨子紧张包括澳大利亚必 和必拓、力拓、巴西淡水河谷、英美资源等等。矿业巨子常日看重矿山机器的事情稳定 性和安全性而对设备价格较为不敏感。
采纳渗透策略，办理我国矿山机器产品的“市场准入难题”。出于避免设备事情不稳定等 风险，矿业巨子采购的矿山机器设备多来源于技能成熟的国际有名的工程机器厂商，如 卡特比勒，小松等，形成进入壁垒。新进企业由于技能不稳定等缘故原由，难以得到国际巨 头企业的订单，进而无法得到新研发矿山机器设备的市场反馈。无法得到市场反馈，又 会导致企业难以对矿山机器设备进行改进，提高其稳定性，进而更不可能打入国际矿业 巨子的供应链，以上形成我国矿山机器企业的“市场准入难题”。为理解决这一悖论，我 国企业紧张是对三块市场进行渗透以获取设备的市场反馈，进而不断改进设备的技能稳 定性。由于我国企业在矿山机器设备上存在价格上风，我国企业可以凭借这一上风逐步 渗透进入该市场，为后续发展奠定根本。 我国矿山机器行业集中度较低。我国矿山机器设备总体可以分为三个层次：中低端、中 高端及外资高端。中低端层次市场份额较大，竞争较为激烈，小企业数量浩瀚。位于中 高端竞争层次的紧张为海内矿山机器设备龙头，如中信重工、北方重工和太原重型机器 集团、郑州煤矿机器集团、徐工机器、三一重工、中联重科等，这些公司更看重产品服 务和品牌培植。外资高端紧张包括芬兰美卓、瑞典山特维克、美国特雷克斯等，这些公 司研发实力雄厚、产品做事优质，拥有一批粘性较高的高质量客户。
徐工矿山机器产品逐步打入国际巨子供应链，增长空间广阔。徐工机器矿山机器产品主 要包括连续采煤机、掘锚一体机、后置掘锚机、地下铲运机、煤矿掘进机以及矿挖、矿 卡、矿用平地机和矿用装载机等。徐工机器的矿山机器产品在 2021 年、2022 年和 2023 年分别实现业务收入 35.75 亿元、51.33 亿元以及 58.61 亿元，占业务收入比重分别为 3.06%、5.47%和 6.31%，2023 年同比增长 14.17%。目前，徐工机器已经有部分产品 销往环球矿业巨子，估量今年徐工的矿山机器将得到进一步打破。今年 8 月 12 日，徐工 集团与力拓集团共同签署环球互助框架协议。同时，徐工与力拓和中铝集团合伙的 Simfer 公司现场签署了几内亚矿山项目事情任务书，携手共助环球最大未开拓铁矿——西芒杜 （Simandou）项目矿山开采。这次徐工成功中标几内亚西芒杜矿山项目，将供应成套核 心矿山开采设备，个中包括数十台 230 吨矿用卡车、350 马力及 550 马力大型矿用平地 机，条约总金额近 8 亿元。
3.3 高机：徐工实力强劲，古迹高速增长
高空作业机器种类丰富，形式多样。高空作业平台是一种用于在高处进行各种事情任务 的设备，常日用于让工人可以安全地靠近高处的事情区域，例如建筑物外墙、桥梁、电 线杆等。这些平台常日供应了一个相对平坦和稳定的事情表面，以确保事情职员的安全。 高空作业平台干系产品紧张有：剪叉式高空作业平台、曲臂式高空作业平台、直臂式高 空作业平台、拖车式高空作业平台、铝合金高空作业平台、套缸式高空作业平台、蜘蛛 式高空作业平台等七大类。
高空作业平台下贱利用领域十分广泛，带来广阔市场空间。高空作业平台的下贱利用领 域包括建筑、船舶制造、飞机制造、钢构造安装及检修、建筑物装修及洗濯、军事工程、 仓储物流、机场及车站做事等行业。建筑业是高空作业平台的主要利用领域之一。就我 国建筑业总产值来看，近十年我国建筑业总产值呈现逐步上升态势，2023 年建筑业总产 值达到 315911.9 亿元，同比增长 1.26%。估量随着我国房地产政策利好逐步开释，建筑业市场有望不断修复。从高空作业平台另一下贱利用领域造船业来看，2020 年以来我 国手持船舶订单量持续增加，年均复合增长率达到了 25.15%；自 2021 年以来，我国的 新接船舶订单量均超过 4500 万载重吨。此外，随着我国 LNG 船以及大型邮轮建造能力 的增强，我国造船业有望飞速发展，对高空作业机器的需求会持续提升。高空作业平台 也利用于航空工业领域。2022 年航空工业市场规模约为 9779.6 亿元，同比增长 8.3%。 估量建筑业、造船业以及航空工业等下贱领域的不断发展将给高空作业机器带来广阔市 场空间。
我国高空作业平台仍有较大的渗透空间。与欧美发达国家比较，我国高空作业机器设备 渗透率仍比较低。2022 年美国高空作业机器人均保有量为 23.12 台/万人，而我国高空 作业平台人均保有量仅 3.45 台/万人，美国的人均保有量是中国的 6.7 倍；从产品渗透 率（设备台数/GDP）来看，2022 年美国的渗透率为 3.03 台/亿美元而中国的渗透率为 2.71 台/亿美元，仍有 0.3 台/亿美元的差距。目前，我国高空作业机器的渗透率仍比较 低，未来有望进一步增加。
比较于剪叉式，臂式高空作业平台适应性更强。臂式高空作业平台能够知足高度更高的 作业需求，可以适应更为繁芜的作业环境（如超过一定的障碍或在一处升降），可进行多 点作业，拥有更为灵巧的作业办法。但同时，臂式高空作业平台现有市场占比仍比较低， 潜在增长空间较大。据智研咨询，2022 年剪叉式高空作业平台占全体市场比重约为 64.8%，而臂式高空作业平台占比约 26.7%，并且呈现逐年增加的趋势。随着我国海内 制造企业逐步占领臂式高空作业平台的核心技能，增加臂式高空作业平台的生产规模， 臂式高空作业平台有望成为该行业新增长点。
我国高空作业机器市场呈现龙头企业主导的竞争格局。参与海内高空作业机器竞争的国 外头部高空作业平台制造商紧张有捷尔杰、特雷克斯等；海内的龙头紧张有浙江大力、 徐工机器、中联重科、临工重机、湖南星邦等。海内企业中，浙江大力拥有较大的市场份额，品牌竞争力强。据智研咨询，2022 年，浙江大力在海内高空作业平台的市场份额 达到 36.40%。
徐工高机强势增长，迅速跻身行业龙头。徐工的高机紧张有各种型号的越野剪叉、船厂 机型（根据船厂特定工况需求设计）以及柴动直臂、绝缘斗臂车等等，品类繁多，覆盖 了剪叉式及臂式高空作业平台两种类型。凭借着深厚的技能秘闻以及强大的研发实力， 徐工机器在高空作业平台领域表现亮眼。2019 年，环球高空作业平台排名中，徐工机器 排名第十八，但在 2023 年，徐工排名第三，增长迅猛。近五年来，徐工的高空作业机器 产品营收高速增长，从 2019 年的 24.16 亿元上升至 2023 年的 88.83 亿元，每年增速均 超过 30%，近四年年均复合增长率为 38.47%。2019 年至 2023 年，高空作业机器营收 占比从 4.08%上升至 9.57%。继矿业机器之后，估量高空作业平台将成为徐工又一古迹 增长点。
3.4 传统工程机器业务：公司基石稳固，有望触底回升
起重机器：位居环球前列，预期随行业周期触底回暖。2023 年营收降幅收窄，整体表现 可不雅观。公司产品中汽车起重机、随车起重机位居国行家业第一；起重机器、移动式起重 机持续保持环球第一；随车起重机、塔式起重机保持环球第三。起重机器是徐工营收占 比较高的产品之一，2023 年起重机器营收占徐工总营收比重为 23%。2022 年和 2023 年徐工机器在起重机器产品分别实现营收 238.6 亿、211.87 亿，同比分别低落 12.31%、 11.20%，降幅略放缓，其缘故原由在于外洋业务出口部分抵消了海内需求低迷。22 年和 23 年起重机器毛利率分别为 19.87%和 22.60%，同比+2.73pct，盈利能力提升。随着徐工 采纳“一稳一降三调度”方法以及起重机器的高端化发展，毛利率有望提升。2023 年， 徐工的全地面和越野吊出口双打破 200 台，履带吊公司市场霸占率连续领跑行业。起重 机器业务的未来增长点紧张在于海内机器更新换代周期和“以旧换新”政策以及国际化 计策的不断推进：一方面随着海内工程机器更新周期的到来以及“以旧换新”政策拉动， 徐工的起重机器海内销量有望降幅归零乃至回升，另一方面，随着公司国际化计策的不 断推进，全地面、随车吊、港口吊等产品出口收入高速增长，成为起重机器的新增长点。
土方机器：降幅大幅收窄。徐工的土方机器紧张包括挖掘机器和铲运机器。2022 年和 2023 年徐工在土方机器业务分别实现营收 236.39 亿元、225.60 亿元，同比分别低落 24.84%和 4.56%。土方机器业务对徐工营收的主要性逐步上升：2023 年，土方机器业 务已经成为徐工营收占比最大的业务，占比 24%。在毛利率方面，徐工 22 年和 23 年土 方机器分别实现毛利率 25.32%和 25.69%。一方面，徐工挖掘机器以及铲运机器有望从 海内房地产市场修复以及万亿国债对基建的拉动中受益。另一方面，徐工的挖掘机器和 铲运机器也将受益于电动化趋势。截至 2024 年 9 月，徐工已经推出 12 款电动/混动/氢 能源装载机以及 2 款电动挖掘机；2023 年徐工新能源装载机增长翻番，行业第一。
混凝土机器：2023 年营收增速转正。2023 年徐工混凝土机器占营收的比重为 11%。 2022 年和 2023 年徐工在混凝土机器分别实现收入 95.02 亿元、104.25 亿元，分别同比 -14.94%，+9.72%。徐工的混凝土机器在 2023 年营收增速同比转正，可能缘故原由在于海 外业务高速增长。2023 年上半年，徐工外洋的混凝土搅拌车营收增长超 50%。徐工 22 年、23 年混凝土机器的毛利率分别为 16.34%和 18.05%，盈利能力提升。徐工积极推 进混凝土机器环球市场协同、技能协同、产能协同，促进混凝土机器业务进一步增长。 预期随着电动化趋势不断推进、海内更新换代需求逐步显现以及外洋市场不断拓展，徐 工混凝土机器业务营收有望持续增长。
桩工机器：处于市场领先地位，受行业下行周期影响，公司业务短期承压。徐工机器的 桩工机器稳居环球第一阵营，2023 年营收占徐工总营收的 4%。徐工在 2022 年和 2023 年分别就桩工机器实现业务收入 77.70 亿元、34.59 亿元，同比分别-13.20%、-55.48%， 降幅较大，业务承压。未来可能随着国行家业修复、设备更新更换，以及外洋市场的进 一步拓展，徐工的桩工机器产品营收将逐步规复。
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精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
