为何我们年初提出捉住国企改革红利？今年年初我们发布专题报告《捉住国企改革红利：三年行动收官之年的三条线索》，率先提示关注国企改革的投资机会，紧张是基于三点考虑：1）2022 年企业盈利增速向下，A股难有大的家当主线机会，应多关注主题性机会。2）2022 年是国企改革三年行动收官之年，前期目标将集中完成，未来改革方案潜在催化。3）收官之年和稳增长目标下国企具备更强的开释古迹动力。
国企改革主题展望：当前的基本面和流动性非常适宜主题性的投资机会（特殊是政策类主题），而《提高央企控股上市公司质量事情方案》的出炉为国企改革带来了有力催化。我们认为央企控股上市公司改革有望成为2022-2024 年国企改革重点方向。
上市公司发展质量将纳入央企卖力人经营古迹考察，这是改革的力度。各央企集团 8 月尾前须要将本集团事情方案报送国资委，这是行情演绎的韶光。业务协同度弱、管理链条过长、缺少持续经营能力、长期损失融资功能、存在失落管失落控风险等情形的上市平台，这是主题行情演绎的方向。以上思路拜会我们此前的报告《国企改革再掀热潮，央企改革成新方向》。
国企改革不断纵深发展，央企改革成为新方向
2013 年 11 月，十八届三中全会通过了《中共中心关于全面深化改革多少重大问题的决定》，明确要推动国企完善当代化企业制度、改革国有资产管理系统编制、非公有制参与国企改革，为全面深化国企改革定下了总基调。本轮国企改革已经经历四个阶段，下一阶段央企控股上市公司改革有望成为重点打破方向。
（1）2014 年-2016 年，政策方案阶段：2015 年，国企改革“1+N”政策体系出台，即《关于深化国有企业改革的辅导见地》以及多少配套改革见地或方案，这意味着国改顶层设计基本完成。在此期间，国企改革预期不断升温，主题投资逐渐达到高潮。
（2）2016 年-2018 年，局部试点阶段：2016 年，国家发改委和国资委发布《国企“十项改革试点”落实操持》，混改迈出本色性步伐，推动商业二类（自然垄断）中心企业子企业作为少数领域的混改试点。
（3）2018 年-2020 年，广泛试点阶段：2018 年，国务院发布《国企改革“双百行动”事情方案》。同年 10 月，双百行动操持出台，选取百余户中心企业子企业和百余家地方国有骨干企业履行国企改革“双百行动”。
（4）2020 年-2022 年，全面落实阶段：2020 年，中心全面深化改革委员会发布《国企改革三年行动方案（2020－2022 年）》，这标志国企改革进入全面落实阶段。该方案是未来三年落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的详细施工图，是可衡量、可考察、可考验、要办事的。做好这项事情，对做强做优做大国有经济，增强国有企业活力、提高效率，加快构建新发展格局，都具有主要意义。
按照国务院国资委支配，2022 年国企改革三年行动要聚焦重点难点抓攻坚，包括全面落实中心企业在完善公司管理中加强党的领导，推动前置研究清单有效实行；培植专业尽责、规范高效的董事会；全面实施经理层成员任期制和左券化管理，对关键核心技能人才实施具有市场竞争力的薪酬勉励制度；推动稠浊所有制企业深度转换经营机制，持续探索差异化管控；深化跨行业跨领域跨企业专业化整合等。
国企改革三年行动必须高质量完成，2022 年是决胜之年。过去两年，各大国企混改、股权勉励、资产重组注入等等改革行动快速推进。截至 2021 年底已经完成预界说务目标的 70%，估量在 2022 年二十大之前完成剩余 30%的改革事情量。2021 年不雅观察到的较多的国企改革动作，包括股权勉励、打造当代家当链链长、股票回购等等，可能会在 2022 年加速发展。
（5）2022 年-2024 年，重点打破阶段：央企控股上市公司将进一步成为国企改革重点打破方向。2022 年 5月 27 日，国务院国资委制订印发《提高央企控股上市公司质量事情方案》（以下简称《事情方案》），聚焦影响央企控股上市公司高质量发展的短板弱项，在 3 年内分类施策、精准发力，提出了 14 项详细事情举措，涵盖推进上市、成本运作、科技创新、人才培养等诸多上市公司改革发展关键环节。按照支配，各中心企业集团公司要于 2022 年 8 月尾前将本集团事情方案报送国资委。国资委将在 2024 年底全面验收评价；试点将上市公司发展质量纳入中心企业卖力人经营古迹考察。
《事情方案》推动中心企业分类施策、精准发力，对提高央企控股上市公司质量事情做出支配。明确了提高央企控股上市公司质量的辅导思想和整体思路，提出“内强质地、外塑形象，争做成本市场主业突出、优强发展、管理完善、诚信经营的模范，让投资者走得近、听得懂、看得清、有信心”的总体目标，以及“打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司”和“造就一批专业上风明显、质量品牌突出的专业化领航上市公司”的详细目标。
《事情方案》从推动上市平台布局优化和功能发挥、促进上市公司完善管理和规范运作、强化上市公司内生增长和创新发展、匆匆进上市公司市场认同和代价实现等四个方面提出详细事情举措，哀求中心企业结合自身实际制订详细方案、抓好落实，并提出试点将上市公司发展质量纳入中心企业卖力人经营古迹考察。
二、掘金央企改革新方向下的潜在机会
结合《事情方案》中的辅导见地，我们认为，在提高央企控股上市公司质量的辅导思想和整体思路下，外延扩展、内涵增长、市值管理将成为改进上市公司、影响成本市场的三大路径。个中，（1）外延扩展将通过打通融资渠道，改进资产构造，聚焦上风主业的办法推动上市央企中优质资源的汇聚与不良资产的剥离；（2）内涵增长包括研发水平提高带来的生产经营效率提升、关键环节打破，股权勉励带来的古迹开释动力，ESG 培植降落尾部风险与资产定价中的风险平价；（3）市值管理，股票回购勾引上市公司代价合理回归，助力企业良性发展。
横向来看，无论是基于事宜驱动的股票回购、股权勉励、并购重组，或是基于长期经营效率的改进预期下的研发投入提升、ESG 培植，22-24 年央企控股上市公司改革将为我们供应诸多投资线索。
1.外延扩展：打通融资渠道，改进资产构造，聚焦上风主业《事情方案》中将推动上市平台布局优化和功能发挥列为了紧张事情内容并提出充分发挥上市平台功能，支持主业发展，分类推进上市平台培植，形成梯次发展格局等辅导见地。上市央企应该勾引其他上市公司切实发挥成本市场做事企业发展和优化资源配置的功能灵巧利用发行股债结合产品、探索不动产投资相信基金（REITs）等多种手段，优化融资安排，改进成本构造，提升直接融资比重。与此同时，《事情方案》操持通过资产重组、股权置换等多种办法，加大专业化整协力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚，剥离非主业、非上风业务，办理同行竞争、规范关联交易，大力优化家当布局、提升运营质量，推动上市公司核心竞争力、市场影响力迈上新台阶，力争成为行业领军企业。在此哀求下，上市央企将因企制宜制订调度操持，且在 2024 年底前基本完成调度。
接管合并、资产重组、分拆上市等办法调度资产构造，聚焦主业
国企改革三年行动开始以来，各地国资国企进一步聚焦主责主业、做实做强实业，建立进退有序的国有成本动态调度机制。2019 年 12 月，证监会正式发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点多少规定》，表明了监管层已放开 A 股市场内的分拆上市。国务院国资委也在《事情方案》中表态将支持通过接管合并、资产重组、跨市场运作等办法调度盘活一批上市主体，或通过无偿划转、股权转让等办法退出，进一步聚焦企业的主责主业和上风领域。因此，有一批业务协同度弱、管理链条过长、缺少持续经营能力、长期损失融资功能、存在失落管失落控风险等情形的上市平台将被梳理出来，通过分拆上市和资产重组以实现公司的业务聚焦。
我们认为央企控股上市公司调度构造、聚焦主业有望成为 2022-2024 年国企改革重点方向，而存在业务协同度弱、管理链条过长、缺少持续经营能力、长期损失融资功能、存在失落管失落控风险等问题的上市央企则会充当改革的先锋，有望迎来分拆和重组并在这之后改进经营状况，为投资者们创造更大的企业代价。先发制人，春华秋实，投资者可以提前布局此类央企以分享央企改革成功后的红利。
进一步，我们选取不同指标，作为业务协同度弱、缺少持续经营能力、长期损失融资功能、存在失落管失落控风险的代理变量：
（1）业务协同度弱：第一营收占比小于 34%；
（2）缺少持续经营能力：净利复合增速小于-10%+可持续增长率小于-10%；
（3）长期损失融资功能：守旧速动比率小于 1+“负债预警、重点监控”即是 2 （负债预警=1，负债重点监控=2）；
（4）存在失落管失落控风险：三年内违规次数大于 1+三年信披考评低于 B+国有股东股权占比小于 50%。
图表5： 基于持续经营能力的筛选结果
图表6： 基于融资功能的筛选结果
注：负债预警“1”、负债重点监管“2”：根据《关于加强国有企业资产负债约束的辅导见地》，国有企业资产负债约束以资产负债率为根本约束指标，对不同行业、不同类型国有企业实施分类管理并动态调度。原则上以本行业上年度规模以上全部企业均匀资产负债率为基准线，基准线加 5 个百分点为本年度资产负债率预警线，基准线加 10 个百分点为本年度资产负债率重点监管线。
注：三年内违规惩罚次数来源于公司发布的该韶光段内被证券监管部门和证券交易所采纳监管方法或惩罚及整改情形的公告
借力公募 REITs，优化资产构造
近年来中国不断探索公募 REITs，并于 2021 年市场准备成熟之际，正式推出根本举动步伐公募 REITs 试点政策，首批公募 REITs 产品一经推出就受到了广泛的关注，而监管层也正一步一个脚印地完善公募 REITs 的配套制度以及干系监管规则。在新一轮国资国企改革进入攻坚期的大背景下，公募 REITs 的实行将对国资国企改革创新和新基建进程产生积极影响，不仅能为国资国企优化债务构造、筹集项目成本金和提升成本运营等领域开辟新空间，
也将为促进国资国企存量资产加快成本化和证券化进程，并对国有成本提升融资效率，调度资产布局产生深远影响。
与传统的股权融资比较，REITs 单独设置了投资平台，原始权柄人不会因发行 REITs 产品而导致自身股权比例被稀释，且常日融资本钱将低于股东权柄所哀求的成本回报率。与传统的债权融资比较，发行公募 REITs 产品将不会占用贷款和发债额度，同时召募资金用场不受限定，产品发行受市场行情颠簸影响较小，而国有企业的根本举动步伐资产质地精良，与公募 REITs 的发行哀求较为契合。目前，公募 REITs 共上市 12 只，发行规模超 458亿元，除中金普洛斯外的别的 11 只 REITs 的原始权柄人都为国有企业，统共 16 家原始权柄人中有 4 家中心国有企业与 11 家地方国有企业，央企发行 REITs 数量的占比仍较小，未来央企将更积极地参与公募 REITs 的发行。
资产出表，降负债，提升经营效率。公募 REITs 产品的发行对付企业来说将在形式上类似于资产的发卖，产品发行的现金流入将表示为资产转让利得而非通过权柄融资来获取流入现金流，这也意味着资产规模与负债规模的同步降落，缩小资产负债表，资产构造调度效果明显。长期来看，资产构造的调度将起到提升企业信用资产的效果。同时，原始权柄人也可以在公募 REITs 发行时通过加大自身作为计策投资者的份额比例来参与分享公募 REITs 底层资产的未来收益。首批 REITs 项目的原始权柄人或干系方在 REITs 发行后明显改进了公司的资产周转效率，进而将增加整体的净资产收益率，提高公司的盈利能力，可见通过公募 REITs 这一新兴融资举措，上市央企可以达到优化经营效能，优化资源配置的目的。
根据沪深两交易所对付 REITs 报告项目的表露信息，目前有 5 只公募 REITs 产品在等待发行或行政审批的阶段，详细名单如下所示，个中共有 2 只 REITs 产品的原始权柄人为上市的国有企业主体：
2.内涵增长：带头打破“卡脖子”环节，加快打通生产力转化末了一公里
加快构建以海内大循环为主体、海内国际双循环相互促进的新发展格局是事关全局的系统性、深层次变革。加快科技自主自强，是构建新发展格局的关键。2020 年底的中心经济事情会议对 2021 年重点事情做出支配，两次提到“卡脖子”问题。会议在谈到提升家当链和供应链自主可控能力问题时指出，要统筹推进短板铸造长板互补，针对行业薄弱环节，履行关键核心技能攻关项目，尽快办理一批“卡脖子”难题，在家当上风领域精耕细作，搞出更多独门绝技。
国企凭借系统编制上风和现金资源上风，能更加灵巧地向新兴经济家当转型，带来代价重估机会。国企转型新方向的上风紧张有两点，一是国企可以依托国资委进行业务折衷，通过自上而下的政策在国资体系内部实现资源整合，因此也更加随意马虎完成新方向的布局。第二，国企的资金本钱低，现金相对充裕，有更强的资金实力去实行新方向的投资。当前国企改革强调国企向优质家当链靠近，鼓励干系国企布局新兴家当，因此国企管理层也有动机去考试测验新方向转型。随着国企向更加景气的新兴家当转型，未来有望迎来国企估值的长期重塑，实现戴维斯双击。
作为具有较强技能实力的中心企业，《事情方案》中为强化上市公司内生增长和创新发展，哀求央企提升自主创新能力，并且勾引上市公司稳步加大科技研发投入，加快打造原创技能策源地，努力在关键“卡脖子”环节取得打破。2018 年 4 月 19 日科技部与国资委共同发布的《关于进一步推进中心企业创新发展的见地》中提出，为勾引和鼓励中心企业加大对根本研究和运用根本研究的投入，应健全中心企业技能创新经营古迹考察制度，将技能进步哀求高的中心企业研发投入占发卖收入的比例纳入经营古迹考察。在此见地的根本上，《事情方案》中还特殊对上市央企的研发投入做了进一步的指示，即 2024 年央企控股上市公司科技投入强度原则上不低于市场同行业可比上市公司均匀水平。
参考上市央企所属的证监会行业分类，我们将 A 股上市央企在 2021 年的研发支出在业务收入中的占比与其所在的证监会行业大类中按整体法打算的研发占营收比进行比较，有 75%的央企已经完成了 2024 年对付科技投入强度的量化目标，而仍有 25%的央企尚未完成此目标，未来央企整体仍有提升研发投入的空间。
从研发投入尚未达标的央企所属的证监会行业大类来看，电力、热力生产和供应业、成本市场做事以及货币金融做事中未达标的上市央企数量最多，分别达到了 21 家、10 家与 8 家，未来 2 年的韶光里估量这些行业中的上市央企将发力引进前辈科技资源，提升科技创新实力。
大部分上市央企相对付其行业均匀水平的研发投入占比处于-25%至 50%的区间内，个中有 85 家央企的研发投入占比略低于行业均匀水平（-25%到 0%），有 104 家企业的研发投入占比略高于行业均匀水平（0%到 25%），而有 62 家企业的研发投入占比超过行业均匀水平 25%到 50%，在科研方面投入的积极性突出。
为完成《事情方案》中 2024 年的既定目标，科技投入方面尚未达标的央企将会带头落实国家计策性新兴家当集群发展工程和龙头企业保链稳链工程，加大研发投入力度，打造当代家当链链长，在上中下贱、大中小企业融通创新、协同发展中扮演关键角色。
由于部分上市央企在 2021 年的业务收入为负数，故会对其研发占比的数据产生影响，我们在剔除了 2021年得到了负营收的央企后选取了相对行业水平研发占比最低的 20 家央企，得到了以下的名单，个中大部分企业的所属行业大类为电力、热力生产和供应业：
3.内涵增长：股权勉励引发内部职员积极性
股权勉励是运用最广泛的国企改革办法，近年来与国企干系的股权勉励机制持续完善。由于股权勉励能够较好地引发管理层的积极性，对上市公司的古迹和股价有着明显提升浸染。《事情方案》提出支持符合条件的上市公司科学高效规范地开展中长期勉励，建立健全覆盖经营管理骨干和核心科研技能职员的勉励机制，统筹利用上市公司股权勉励以及科技型企业股权和分红政策，加大对科研职员的勉励力度，充分调动关键岗位核心职员的积极性和创造性，更好吸引和留住人才。
市场对国有企业股权勉励事宜的关注度或将持续增加。2019-2021 年分别发生 58、66、99 起股权勉励事宜。截止至 6 月 4 日，2022 年共发生 26 起股权勉励事宜，国企的股权勉励数量不断增加，行业分布以交通运输、打算机、公共奇迹、化工、医药生物等行业为主。
图表16： 2019-2022 年国企股权勉励事宜行业分布
股权勉励预案的履行对企业古迹有较为明显的正向促进浸染。经统计，2021 年履行股权勉励的国有企业，2021 年业务收入同比增长率的中位数（27.03%）较 2020 年（7.19%）有明显改进，且显著优于所在申万二级行业的均匀值（19.35%），古迹表现亦有明显提升。
国企股权勉励的短期投资最佳韶光点为股权勉励预案日后。股权勉励的主要韶光节点包括股权勉励预案日、股东大会公告日和首次履行公告日等。以上证指数为基准，测算 2019 年以来国企股权勉励事宜发生后 5 个交易日内的逾额收益均值（截至 2022/6/4）：按时点细分，股权勉励预案日/股东大会公告日/首次履行公告日后 5 个交易日内，逾额收益率分别为 1.97%/0.17%/-0.07%，除首次履行公告日后 5 个交易日内外，别的两个韶光点的短期投资收益率均跑赢上证指数。
在股权勉励预案日后的 5 个交易日内，中心国有企业和地方国有企业均显著跑赢大盘。进一步细分企业类型，以上证指数为基准，测算中心国有企业和地方国有企业在股权勉励事宜发生后 5 个交易日内的逾额收益均值（截至 2022/6/4）。中心国有企业在股权勉励预案日/股东大会公告日/首次履行公告日后 5 个交易日内，逾额收益率分别为 1.53%/0.20%/-0.25%；地方国有企业在股权勉励预案日/股东大会公告日/首次履行公告日后 5 个交易日内，逾额收益率分别为 2.49%/0.12%/0.15%，可见在股权勉励预案日后的 5 个交易日内，央企和地方国企均显著跑赢大盘。
股权勉励金额为3至5亿的国企预案阶段相对收益更佳。利用股权勉励的金额探究规模对市场表现的影响。
从预案公告当日市场的表现来看，股权勉励金额为 3 至 5 亿的国企在预案公告日表现更佳。可以瞥见，3 至 5亿规模股权勉励的公司预案当日的均匀相对上证指数涨跌幅达到了 2.83%，预案公告日至股东大会公告日期间的均匀相对上证指数涨跌幅为 0.12%。
因此，建议关注履行股权勉励且回购金额上限为 3 至 5 亿的央企/地方国企，并把握股权勉励预案日这一主要投资时点。
我们根据以下三个维度筛选股份勉励干系央企标的，供参考：
(1) 股份勉励方案非未通过/停滞履行；
(2) 股份勉励金额为 2 至 7 亿元；
(3) 市净率历史百分位数处于 5%以下。
4.内涵增长：加快推进 ESG 培植
《事情方案》中将探索建立健全 ESG 体系作为促进上市公司完善管理和规范运作的紧张方法之一，并提出了力争到 2023 年实现央企控股上市公司表露 ESG 专项报告的全覆盖这一目标，此举无疑是推动国有企业上市公司规范决策行为，提高决策水平，戒备决策风险，鼓励央企控股上市公司发挥成本市场 ESG 培植带头浸染的主要指引。
上市中心企业的 ESG 任务
与民营企业比较，中心企业分外的公共属性决定了其将承担更多的社会任务。 因此，中心企业的经营目标不应纯挚追求利润，而应考虑国家计策和社会利益。哀求央企在详细的经营政策上妥善处理好两者的关系，对所有利益干系方卖力，并接管强有力的"大众年夜众监督和评价。
A 股上市公司 ESG 表露现状
缺少统一标准，表露率不高。比较以上这些 ESG 报告框架较为成熟、表露逼迫性程度高且范围更广的国家和地区，海内目前缺少统一的 ESG 报告标准，ESG 信息紧张穿插在上市企业的招股解释书、定期财务报告中，而独立的 ESG 专项报告的覆盖度偏低，2020 年超 4000 家上市公司中仅有约 1100 家表露了 ESG 专项报告，且 A股上市公司表露占比的增长速率在近些年结束不前，自 2006 年至 2010 期间实现了每年约 5%的增速后便长期徘徊在 25%旁边，表露独立 ESG 专项报告的占比并没有明显的增加。
A 股上市央企口径剖析，目前央企表露独立 ESG 专项报告的情形较好。截至 2020 年 403 家上市央企中共有223 家央企表露了独立的 ESG 专项报告，覆盖度超 55%，但近些年表露央企占比增速也有所放缓。
ESG 对上市公司影响的潜在传导路子
（1）减少信息不对称
由于上市公司内部的信息并不会完备公开，投资者与企业之间会存在信息鸿沟。过去，投资者只能依赖财务报表来推断公司的业务情形和发展前景，但这种认识和认识是比较片面的，投资投资者很难明得企业的内部管理水平和外部经营环境。短期和长期信息。因此，成本市场存在巨大摩擦，投资者的估值每每会偏离公司的基本面，导致其被低估。
在 ESG 信息表露制度下，投资者可以在环境、社会和公司管理方面，对企业有更全面、立体的认识可以客不雅观地缩小投资者与企业之间的信息鸿沟，也可以让企业管理管理层的计策判断可以有效地传达给投资者。 ESG信息表露从根本上办理了信息不对称的问题，减少了成本市场的摩擦。通过 ESG 信息表露，投资者可以得到更多信息，从而对企业形成更准确的判断，提升对企业代价的识别能力。
（2）吸引机构投资者
ESG 任务投资理念能够更好地规范企业行为，匆匆使企业提升自身管理水平和社会任务感； 具有良好 ESG 任务表现的公司，不仅可以规避环境或管理等风险，还可以为投资者带来潜在的盈利机会。一个更有任务感的公司，才能得到社会各界的认可，得到投资者的青睐。 对付专业化的机构投资者而言，除了财务情形绩效以外，他们还会考虑其所持有股票的上市公司的 ESG 情形。从逻辑上来看，机构投资者持股较为稳定，他们大多对上市公司状况有较为深入的理解，持有公司股票更加长期稳定，也更看重对诸如环境、管理和社会任务风险的关注，方向于通过“用脚投票”的办法来参与公司管理，对付企业 ESG 任务表现更有所偏好。因此，上市公司的ESG 评价绩效也成为了机构投资者持股的主要考虑成分。
以 2021 年的所有 A 股上市公司为例，其机构持股占比与自身的 ESG 评分形成了显著的正干系性。
我们认为央企的 ESG 评价将对其公司代价以及投资者信心有着重要的含义，参考上市央企中 Wind ESG 评分最高的企业，我们得到了以下 ESG 投资方向的央企名单：
5.市值管理：掘金股票回购下的潜在机会
《提高央企控股上市公司质量事情方案》指出，中心企业、上市公司要依法依规、应时利用上市公司回购、控股股东及董事和高等管理职员增减持等手段，勾引上市公司代价合理回归，助力企业良性发展。A 股回购具有一定逆周期特色，多发生在市场下行探底阶段，今年以来面临美债上行、俄乌冲突、疫情风险、经济压力，A 股市场大幅走弱，很多央企/地方国企跌出性价比。而股票回购家当成本直接参与股票交易，将影响上市公司定价，向市场通报低估旗子暗记，增强投资者信心。
国企股票回购数量逐步增加。2019-2021 国企年股份回购预案分别为 137、139、210 起。2022 年以来，截至 6 月 4 日，共发生 103 起股份回购预案，国企的股票回购数量稳步提升，期间合计有 19 家国有企业已回购数量合计 29.89 亿股，已回购金额合计 162.43 亿元。
股票回购的核心目的是稳定股价，大多数与股权勉励/员工持股相结合。股票回购的核心目的在于维稳股价进行市值管理，不过大多数公司在股票回购的同时会将回购的股份用于履行股权勉励或员工持股操持。我们统计的 2019 年以来国有企业已经履行的 21 例股份回购案例中有 11 家（52.38%）公司回购的股份是用于员工持股操持或履行股权勉励。
股票回购作为上市公司维稳股价的主要手段之一，公司股份回购多发生在估值的底部。历史来看，2019 年以来，截止至 2022 年 6 月 4 日，国有企业推出的所有 589 起股票回购方案中有 57.82%的公司在发布预案时的市净率 PB 估值百分位处于上市以来的 20%以内。
韶光窗口来看，剔除 1 亿元以下的蜻蜓点水式回购后，股票回购在预案日后 5 日有显著逾额收益。股票回购的主要韶光节点包括股票回购预案日、最新公告日期等。以上证指数为基准，测算 2019 年以来国企股票回购事宜发生后 5 个交易日内的逾额收益均值（截止日期为 2022 年 6 月 4 日）：按时点细分，股票回购预案日/最新公告日期后 5 个交易日内，逾额收益率分别为 1.48%/-0.22%。
进一步细分企业类型，以上证指数为基准，测算中心国有企业和地方国有企业在股票回购事宜发生后 5 个交易日内的逾额收益均值（截止日期为 2022 年 6 月 4日）。中心国有企业在股票回购预案日/最新公告日期后 5 个交易日内，逾额收益率分别为 1.53%/0.48%；地方国有企业在股票回购预案日/最新公告日期后 5 个交易日内，逾额收益率分别为 1.45%/-0.57%。因此，建议关注履行股票回购的央企/地方国企，并把握股票回购预案日这一主要投资时点。
比较蜻蜓点水式回购，股票回购金额上限为 3 亿以上的国企相对收益更佳。利用股票回购的金额上限探究其规模对市场表现的影响。从预案公告当日市场的表现来看，股票回购金额为 3 亿以上的国企表现更佳。可以瞥见，5 亿规模股票回购的公司预案当日的均匀相对上证指数涨跌幅达到了 2.25%。
我们根据以下四个维度筛选部分回购观点干系央企标的，供参考：
(1) 股份回购尚未完成；
(2) 市净率历史百分位数处于 10%以下；
(3) 回购金额上限高于 1.5 亿元；
(4) 回购价格上限较预案日价格溢价率大于 35%。
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